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[增持评级]中泰食品饮料行业周报:啤酒开门红 行业超预期有望延续

时间:2018-01-09 23:05来源:网络整理 作者:采集侠 点击:
[增持评级]中泰食品饮料行业周报:啤酒开门红 行业超预期有望延续

 
[投资要点
周观点:我们认为消费品未来2-3 年依然有较好的投资价值,近期除了热门的白酒、乳制品、调味品之外,我们着重强调啤酒板块开启了新一轮的成长,上周啤酒板块的大幅上涨再次强化我们推荐的逻辑。1)啤酒:行业格局向好,新一轮成长周期启动。我们认为啤酒行业挣格局的钱,从供需来看,供应在做减法,而需求在做加法,啤酒的吨酒价格有望持续提高;从竞争格局来看,龙头企业转向要利润,我们认为竞争趋缓的格局有望持续2-3 年,板块受益。近期的提价是催化剂,将加速行业的集中和利润的释放,板块投资机会凸显。目前行业的竞争格局先后顺序为华润啤酒、百威啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒。2)白酒:首周表现亮眼,茅台提价效应持续发酵,18 年行业成长的核心逻辑不变。酒企继续加码18 年布局,在新品、提价、经销商、渠道布局战略上均有积极表现,茅台酱香酒公司召开全国经销商联谊会,制定2018 年全年完成销量3 万吨,销售收入80 亿元,利润7 亿元的目标,计划新增经销商1000 家。茅台作为市场的定海神针,其信心有望为整体行业带来新动力,有效提振整体行业信心。现阶段重点关注春节旺季销售情况,基于18 年春节延后带动旺季时间拉长,一季度名酒业绩超预期存在较大可能,继续看好名酒春节旺季行情。我们重点推荐五粮液、茅台、泸州老窖,二三线酒古井贡酒、山西汾酒、口子窖、洋河股份、水井坊、沱牌舍得等。3)食品:阿里巴巴宣布以3.3 亿元注资纽仕兰,零售巨头切入乳制品行业,产业链资源整合加速。龙头凭借其优质品牌和上游资源优势,最有望与零售巨头达成合作,协同作用释放有望促使业绩和估值双升。乳制品和调味品是最为顺应消费升级需求的食品子品类,消费者对大众品品质要求愈发提升,市场扩容空间较大。乳制品受益于市场扩容和产业链整合,调味品持续受益于新品类渗透率提升和市场份额加速向龙头集中,回暖势头正盛。继续聚焦龙头,市场天花板打开和竞争格局优化预期下,业绩和估值中枢有望持续上行,继续重点推荐伊利股份、金禾实业、安琪酵母、中炬高新。

啤酒观点:提价利好相继出台,有望持续超市场预期。本周受益于啤酒行业提价因素催化,啤酒板块继续大涨7.66%,领涨整体食品饮料板块。提价作为催化因素加速行业集中,且在消费升级大趋势下,消费者对啤酒的要求从对量转向对对质量的追求,提价拉升整体价格带,催化高端产品面世。我们的推荐逻辑强调啤酒行业格局变化,市场份额起到关键作用,行业集中度对净利润影响显著。我们认为当下是投资啤酒行业较好的时间窗口,过去几年中小企业加速退出,龙头百威千亿美金收购SAB,华润啤酒未来十年定位为品牌重塑的十年,复星收购青岛18%的股权,龙头均定位为利润,行业竞争逐步良性。随着消费升级的不断进行以及产品结构的优化,叠加提价靴子落地,行业集中度提升将势不可挡,行业加速集中将显著改善企业盈利水平乃至未来的弹性空间,行业新一轮的成长周期已经打开。国内目前格局较好的是华润和百威,其次是青岛、燕京和重庆啤酒。

白酒观点:茅台提价效应持续发酵,酒企继续加码18 年布局。白酒首周表现持续亮眼,大涨4.44%,涨幅仅次于啤酒。茅台提价效应持续发酵,一方面茅台作为白酒行业定海神针,提价再次验证白酒行业的消费升级和品牌效应,另一方面为其他酒企打开发展空间,我们认为18 年白酒行业成长的核心逻辑不变,各大酒企在新品、提价、经销商、渠道布局战略上均有积极表现。近日茅台酱香酒公司召开全国经销商联谊会,制定2018 年全年完成销量3 万吨,销售收入80 亿元,利润7 亿元的目标,计划新增经销商1000 家。目标制定积极,彰显公司对自身品牌、产品和渠道的信心,为整体行业带来新动力,亦有效提振整体行业信心。洋河将以6600 万美元(约4.3 亿元人民币)收购智利vspt集团12.5%股份,智利vspt 是洋河旗下的葡萄酒品牌星得斯的主要供应商之一。根据17H1 数据,洋河红酒业务收入约1.5 亿元,占比约1%,虽然目前收入占比不高,但是星得斯是国内排名第一的智利葡萄酒,年销量在500-600 万瓶,洋河在国内渠道经营能力广受认可,此次加码高端葡萄酒市场,有望持续提供新业绩增长点。现阶段重点关注春节旺季销售情况,基于18 年春节延后带动旺季时间拉长,一季度名酒业绩超预期存在较大可能,继续看好名酒春节旺季行情。

食品观点:本周大众品板块继续延续亮眼表现,乳制品受益于催化因素较多涨幅较高,调味品录的小幅上涨。(1)乳制品:阿里切入乳制品行业,产业链上下游整合加速。日前,阿里巴巴宣布以3.3 亿元注资纽仕兰,增资完成后阿里将持有纽仕兰40%股权,成为最大股东。纽仕兰主要是将原产于新西兰的乳制品在中国市场销售,2017 年前11 月营收约为5 亿元。乳制品是最为顺应消费升级需求的食品子品类,国民对乳制品品质要求愈发提升,包括品牌、营养、产地、新鲜度等,市场扩容空间较大。在一二线城市乳制品品类升级,三四线城市乳制品需求打开,乳制品需求回暖势头正盛。阿里目标打造中国最大的零售商,目标是将纽仕兰装入线下零售版图,标志着乳制品在上游资源整合完成后,产业链上下游资源整合加速。我们认为龙头凭借其品牌势能、上游资源优势和优质产品,最有望与零售巨头达成合作,协同作用释放有望促使业绩和估值双升。2)调味品:调味品板块估值屡创新高,未来品类创新扩容市场提供估值支撑。调味品板块以海天、中炬和千和为首的龙头股价屡创新高,整体调味品板块估值(PE,TTM)为47,在食品板块中居首。调味品行业是食品板块中最顺应消费升级且景气度较高的子行业之一,且调味品行业集中度较低,龙头海天市占率仅为15%左右。目前行业正在加速整合阶段,一方面产品结构升级,龙头凭借较高品牌认可度推出高端调味品比如无添加、有机酱油抢占更高市场份额,叠加餐饮行业升级明显,中端连锁餐饮占比提升,且采购方式多为集团统一采购,供应商进入门槛较高,对品质要求也较高,亦有助于拉动品牌调味品消费。再者品类创新,耗油、料酒、酱品类增速可观。新品类主要嫁接龙头品牌和全国化渠道,龙头拥有先发优势。因此从更长更远的角度看,我们认为其估值和增长仍在合理范围内。中炬作为调味品第二梯队龙头,目前对应18 年30 倍PE,低于龙头海天36 倍和行业平均40 倍左右估值,考虑其成长性和较快业绩增速,我们认为其估值存在提升空间,持续推荐。

伊利股份:根据12 月数据,伊利液态奶事业部已超额完成全年目标。根据第三方商超渠道数据,伊利核心单品表现超预期,安慕希销售额同比增长约55%,金典销售额同比增长约30%,畅意销售额同比增长约220%,谷粒多销售同比增长约15%。超预期部分主要来自三四线城市乳制品消费回暖,未来随着新品推出和渠道下沉继续,三四线城市需求天花板将被持续打开,18 年伊利将受益于高渠道渗透率,业绩有望保持靓丽表现。伊利重磅新品植选豆乳面世,预计在18 年春节时间上市。产品主打健康、高蛋白和无豆腥味口感,配合年轻代言人倪妮。豆奶产品广受消费者欢迎且潜在千亿市场规模有望孕育十亿规模大单品,伊利品牌势能和渠道布局有望使食品快速放量,提供新业绩增长点。

原奶价格更新:根据最新12 月27 日数据,国内主生产区生鲜乳最新价格为3.51 元/千克,较上期略降0.01 元/千克。主要是受到国际奶价短期波动的影响。12 月恒天然拍卖价格显著下滑,主要是投放量增加叠加大洋洲下调牛奶收购价格,多重因素影响短期价格反应较为激烈。从供给看,全球奶牛存栏数处于13 年以来底部,新西兰作为全球主要的奶源地,其主要生产企业已经宣布整体产季收奶量将下降3.9%,未来供应收缩趋势较为确定,短期看部分产品出现超跌,价格温和上行趋势不改。根据1 月2 号最新拍卖价格,在全脂、脱脂上涨带动下,价格水平整体上涨2.2%,价格小涨基本符合我们前期预测。全脂奶粉大涨4.2%,均价为2886 美元,脱脂奶粉小涨1.6%,至1699 美元。

2018 年1 月推荐组合:五粮液、古井贡酒、山西汾酒。当月内三者涨幅分别为五粮液(3.51%)、古井贡酒(4.26%)、山西汾酒(2.56%),组合收益率为3.44%,同期上证综指涨幅为2.56%,组合领先上证综指0.88%。

投资策略:我们认为啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、百威英博、青岛啤酒、燕京、重庆啤酒;白酒继续重点推荐五粮液、茅台、泸州老窖,二三线酒古井贡酒、山西汾酒、口子窖、洋河股份、水井坊、沱牌舍得等;食品继续重点推荐伊利股份、金禾实业、安琪酵母、中炬高新。

风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级进程不及预期、食品安全。

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