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金禾实业:解除环保挂牌督办,又到配置时点

时间:2018-01-03 13:03来源:网络整理 作者:采集侠 点击:
金禾实业:解除环保挂牌督办,又到配置时点

核心观点:受环保事件挂牌督办+美国专利侵犯调查事项的影响,公司近期股价出现一定回调。我们认为,一方面环境违法案件挂牌事件等短期利空已经被市场充分消化;另一方面在甜味剂产品持续量价齐升的基础上,基础化工产品价格四季度复苏,公司全年业绩有望持续超预期。随着安赛蜜价格弹性的完全释放和三氯蔗糖产品的全面放量,明后年业绩仍能持续高增长。我们小幅上调2016-18年EPS至0.88/1.09/1.28元,当期股价已为阶段性低点,对应17年仅13xPE,持续重点推荐。

解除公司环境违法案件挂牌督办,短期利空已被充分认知:公司今晚最新公告显示,安徽省环境保护厅已下达了《安徽省环保厅关于解除安徽金禾实业股份有限公司环境违法案件挂牌督办的通知》,同意解除对公司的挂牌督办。公司环境违法案件的事件性利空已经消除,在整改期间不影响公司的持续生产经营。

同时11月中旬,美国塞拉尼斯申请对金禾在内的三家中国企业侵犯安赛蜜的某一生产环节进行专利调查。

我们认为一方面,裁审结果仍有很大不确定性,对于全球客户来说金禾已经成为稳定提供安赛蜜的合作伙伴,如果有必要将只是改变生产工艺,并且金禾已经储备了相关的工艺技术;另一方面,2016年1-9月份金禾向美国出口875.35吨,仅占1-9月份安赛蜜总销量的12.08%。即使按照最坏打算,我们预计该项调查对金禾的实际业绩仍不会造成重大影响。

甜味剂产品持续量价齐升+基础化工产品价格复苏,公司全年业绩有望持续超预期:1)年初至今推荐逻辑持续兑现,甜味剂产品持续量价齐升格局不变:阿里巴巴的数据显示,安赛蜜最新报价维持在4万/吨以上,较年初提高30%以上;三氯蔗糖部分报价已经接近50万/吨,较年初涨幅近100%。2)基础化工产品价格四季度全面复苏:受益于煤价的上涨,公司主要基础化工产品三聚氰胺、硫酸、硝酸等价格在四季度都出现了一定幅度的上涨,Wind数据显示三聚氰胺的最新报价8600元/吨,同比提高近50%;浓硫酸最新报价265元/吨,较二季度环比提高超过60%;浓硝酸的价格为1340元/吨,环比提高超过40%。

我们认为,在精细化工甜味剂产品量价齐升格局持续的基础上,基础化工产品价格在4季度的全面复苏有望为公司全年的业绩提供又一支撑,公司的业绩有望持续超出预期。

弱化周期性思维,甜味剂龙头尚未被充分认知。1)基础化工业务提供稳定现金流,会受周期波动影响,但是产品系列丰富可削弱波动:金禾的基础化工产品收入占比在60%以上、毛利占比在40%以上,但是金禾的基础化工产品多为甜味剂精细化工主业的配套产品,产品系列丰富,占比最高的三聚氰胺和硝酸的收入占比略微高于20%,液氨、浓硫酸、碳铵和双氧水等产品的收入占比也在10%左右。虽然基础化工产品的周期性较为明显,但是丰富的产品系列有削弱周期波动的效应。从历史的毛利贡献额来看,基础化工产品的历史毛利额稳定在2个亿左右,未来作为精细化工产品的配套业务,基础化工业务的产能不会大量增加,能够提供稳定的现金流;2)甜味剂产品需求相对稳定,周期性相对较弱:金禾实业的甜味剂主业下游客户主要为食品饮料公司,需求端相对稳定。公司在细分行业的定价权是极为稀缺的,产品消费品属性较为明显。

安赛蜜价格弹性尚未完全释放+三氯蔗糖全面放量,明后年业绩仍能持续高增长。1)安赛蜜价格弹性尚未完全释放:受益于行业竞争格局的持续改善,安赛蜜产品已基本完成行业洗牌,产品价格已逐步触底回升。

而安赛蜜价格从年初的3.5万/吨左右提升到4万/吨主要是由于原材料双乙烯酮涨价而带来的被动提价,我们预计安赛蜜的价格弹性将在明后年完全释放。而且公司安赛蜜有40%占比是签订的低价长单,安赛蜜明年部分长单价格稳定在4万/吨左右,预计价格弹性将在明年继续释放。2)三氯蔗糖产品全面放量:三氯蔗糖作为公司储备多年的品种在今年正式投产,500吨的装置目前基本处于满产满销。公司新增1500吨装置预计明年上半年能够正式投产,公司近期成为王老吉低糖、无糖产品系列产品三氯蔗糖和安赛蜜的重要供应商,我们估计若三氯蔗糖价格保持平稳,每1000吨的新增销量能够贡献出至少1.5亿的毛利。根据我们的测算,假设17年安赛蜜销量为1.1万吨,每吨价格提高6000元,增厚EPS0.16元;假设三氯蔗糖放量后的价格不变或者每新增200吨产量,价格下降1万/吨,新增600吨产量,平均增厚EPS0.10元。

投资建议:16年目标价22元,维持“买入”评级。公司作为甜味剂细分领域的绝对王者,对主导产品拥有强定价权,未来量价齐升确定性高。同时基础化工产品价格四季度全面复苏,有望为公司业绩高增长提供又一保障。我们再次小幅上调2016-18年EPS至0.88/1.09/1.28元,2016年目标价22元,对应2017年20xPE,维持“买入”评级,继续重点推荐。

(责任编辑:admin)
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